Western Asset Management ha tenuto il suo secondo webcast Portfolio Manager Exchange, condividendo approfondimenti sulla volatilità senza precedenti nei mercati globali del credito derivante dall’attuale instabilità geopolitica, dall’inflazione e dall’aumento dei tassi di interesse. Il webcast, intitolato “Macro Volatility and Today’s Credit Markets“, ha visto un dibattito sulle diverse fonti di incertezza che incidono sul sentiment di mercato, vale a dire l’invasione russa dell’Ucraina, lo spostamento della Federal Reserve verso una stretta aggressiva, l’aumento dei rendimenti obbligazionari statunitensi e le aspettative per l’inflazione e la crescita globale.
I partecipanti al panel sono stati:
- Michael Buchanan, Deputy Chief Investment Officer, moderatore del webcast
- John Bellows, PhD, Portfolio Manager
- Andreas Billmeier, PhD, Sovereign Research Analyst ed European Economist
- Mike Bazdarich, PhD, Product Specialist ed Economist
Celebrando 50 anni di attività, Western Asset è uno dei principali gestori obbligazionari al mondo che dal 1971 fa leva su una filosofia e un processo coerenti. Oggi gestisce oltre 449,2 miliardi di dollari per clienti istituzionali ed individuali in sei continenti (al 31 marzo 2022). Western Asset è un gestore di investimenti specializzato di Franklin Templeton.
Indice dei contenuti
Commento su inflazione, aspettative di crescita europea e Banca Centrale Europea (BCE),
Andreas Billmeier, European Economist ha detto: “Vediamo molti punti in comune tra gli Stati Uniti e l’Europa, il più grande trend in comune è l’inflazione ai massimi pluridecennali. Mentre le dinamiche sottostanti tra le regioni possono essere diverse, il risultato è lo stesso, con un reddito disponibile reale più basso e una spesa al consumo più debole nella seconda metà dell’anno. Ci sono due differenze significative, la prima è la guerra in Ucraina, che sta avendo un impatto diretto sull’Europa con le sue importazioni di energia dalla Russia e gli anelli della catena di approvvigionamento in Ucraina. Un’altra differenza è che l’Europa è più incline a intensificare il sostegno fiscale rispetto agli Stati Uniti.
“A questo punto, ci aspettiamo che la crescita globale sia rallentata mentre l’inflazione persisterà e riteniamo che una crescita del 2,5% per l’Europa sia realistica per il 2022. Le nostre proiezioni potrebbero cambiare se vedessimo una chiusura più estesa delle forniture di gas dalla Russia e una continua inflazione energetica. Se ciò si verificasse, prevediamo che avrebbe il maggiore impatto su Germania e Italia, ma avrebbe anche un impatto indiretto su altri paesi.
“La BCE ha segnalato che terminerà gli acquisti di asset nel terzo trimestre di quest’anno, ma riteniamo che potrebbe anche terminarli entro la fine del secondo trimestre. I tassi di interesse, d’altra parte, non sono correlati e dipendono dal quadro macroeconomico e dai rischi di downside per la crescita. Se l’Eurozona finisse con una crescita zero o addirittura una recessione marginale a causa di un deterioramento delle prospettive di sicurezza energetica, la BCE potrebbe aumentare i tassi soltanto una volta o addirittura mai quest’anno.
Commento su dove oggi sia possibile trovare valore nel settore obbligazionario, Michael
Buchanan, Deputy CIO, ha detto: “Penso che alcune delle migliori opportunità nell’obbligazionario in questo momento siano quei settori che hanno una forte enfasi sul reddito come parte del loro rendimento totale. Si tratta davvero solo di catturare entrate buone, affidabili e coerenti. Il credito corporate, penso, sia in una buona posizione, in particolare l’high yield, dove continuiamo a vedere un trend verso il miglioramento della qualità del credito e di quel mercato in aggregato”.
“Vogliamo essere con il credito corporate in grado di navigare attraverso un’intera gamma di diversi contesti macro. Penso che questo ci porti forse più a non cercare il beta più elevato, la maggior parte delle opportunità di rendimento in high yield. Ma consideriamo quelle società solide classificate B o BB, dove pensiamo che ci sia un ottimo relative value”.
Commento sul piano di politica monetaria aggressiva delle Fed
John Bellows, Portfolio Manager, ha detto: “Prevediamo che la Federal Reserve aumenti i tassi di interesse di 50 punti base nel corso della riunione di questa settimana e annunci l’avvio del suo programma di quantitative tightening (QT), che ridurrà il bilancio della Fed in quanto consentirà ai Treasury e ai titoli mortgage-backed securities (MBS) di maturare. È probabile che il consiglio direttivo proceda con un incremento di altri 50 punti base a giugno o luglio.
“Nella Fed si registra un ampio consenso sul fatto che l’inflazione negli Stati Uniti sia troppo elevata e la crescita sia forte, quindi dovrebbe iniziare a rimuovere la posizione accomodante. Ma non sembra esserci un consenso su quale sia la mossa successiva. Alcuni funzionari della Fed pensano che gli Stati Uniti stiano vivendo un problema di inflazione basato sulla moneta, che dovrà essere affrontato attraverso tassi più elevati ed una politica monetaria più restrittiva. Altri membri del consiglio di amministrazione ritengono che le pressioni sui prezzi siano una conseguenza dello straordinario contesto degli ultimi due anni e si ridurranno senza una politica aggressiva man mano che l’equilibrio verrà ripristinato nell’economia.
“Quello che sappiamo è che il Consiglio della Federal Reserve di Powell ha un track record di alcune svolte di politica monetaria abbastanza nette quando si tratta di tassi. Più di recente, la Fed ha svoltato alla fine del 2021, ma è importante ricordare che ha anche svoltato bruscamente tra la fine del 2018 e l’inizio del 2019. Alla fine del 2018, Powell ha dichiarato di avere una “lunga strada” da percorrere nel ciclo di rialzi, e poi pochi trimestri dopo, a metà del 2019, il consiglio ha tagliato i tassi. Riteniamo che alcuni mesi di inflazione più contenuta farebbero molto per cambiare la loro posizione”.
Commento su inflazione USA, domanda dei consumatori e possibili downside della stretta aggressiva della politica monetaria della Fed
Mike Bazdarich, economista, ha detto: “L’inflazione sta erodendo i salari e i redditi reali molto più drasticamente rispetto ai precedenti periodi inflazionistici della fine degli anni 1960 e dei primi anni 1970, suggerendo che ci sono forze diverse dalla politica monetaria che la guidano. Inoltre, i redditi reali sono stati piatti o in calo negli ultimi cinque mesi e milioni di lavoratori hanno abbandonato la forza lavoro dall’inizio della pandemia.
“Mentre la domanda nominale e reale è cresciuta notevolmente negli ultimi sei trimestri, questa crescita per lo più compensa i cali estremamente bruschi della domanda dal 2020. L’economia statunitense è ancora depressa rispetto ai trend pre-Covid. La spesa dei consumatori si è spostata dai servizi ai beni durante la pandemia, ma è rimasta piatta negli ultimi 12 mesi. Nell’ultimo anno abbiamo assistito a una certa spesa dei consumatori verso i servizi, ma il settore dei servizi sta ancora uscendo a malapena dalla recessione.
“La mia inclinazione è quella di dare la colpa delle attuali pressioni sui prezzi alla disruption legata al Covid piuttosto che a qualsiasi azione intrapresa dalla Fed. L’offerta sembra recuperare il ritardo con la domanda e i prezzi dei beni stanno diventando più contenuti in linea con i drammatici accumuli di scorte degli ultimi cinque mesi.
“La politica di inasprimento monetario dichiarata della Federal Reserve avrebbe senso se l’inflazione attuale fosse, in effetti, colpa della Fed. Ma la politica monetaria non allevierà le pressioni sull’offerta; ridurrà la domanda nelle aree in cui l’offerta è limitata, riducendo al contempo la domanda in altre aree. Se l’inflazione di oggi è dovuta a fattori non monetari, domarla con una stretta non farà che esacerbare la sofferenza causata dagli aumenti dei prezzi”.
Copyright © 2022 Franklin Templeton. Tutti i diritti riservati.
