L’economia globale ha registrato trend migliori rispetto all’annunciata recessione dello scorso anno, a seguito della crisi energetica e del conflitto Ucraina-Russia. Quali sono le prospettive per le grandi economie del pianeta?
I mercati azionari e obbligazionari hanno continuato a salire a gennaio grazie al calo dei prezzi dell’energia, alla riapertura della Cina e alla speranza di un futuro taglio dei tassi da parte della Fed, che ha spinto all’ottimismo tutte le asset class.
L’ottimismo si scontra con la crescente divergenza tra le aspettative implicite nei mercati, le comunicazioni della Fed e l’evoluzione dei fondamentali, in particolare negli Stati Uniti.
I mercati dei futures suggeriscono che la Fed inizierà a tagliare i tassi alla fine del 2023 e in modo più aggressivo nel 2024. Un ciclo di tagli dei tassi di questo tipo ha preceduto ogni recessione dal 1990. Al contrario, un ciclo di tagli dei tassi molto più modesto ha avuto luogo durante gli atterraggi morbidi degli anni Novanta.
Nei mercati azionari e creditizi statunitensi, la crescita ancora positiva degli utili prevista per il 2023 e gli spread creditizi che si avvicinano alle medie pre-pandemia del 2017-19 sono coerenti con un atterraggio morbido dell’economia statunitense piuttosto che con il ciclo di taglio dei tassi recessivo previsto dai future sui Fed Funds.
Queste incoerenze tra i mercati degli asset statunitensi suggeriscono che gli investitori dovrebbero aspettarsi volatilità negli asset statunitensi nei prossimi mesi, man mano che la probabilità di recessione o di atterraggio morbido diventa più chiara. Ciò favorisce la nostra allocazione agli hedge fund, che dovrebbero beneficiare di questo repricing tra gli asset.
Di contro, le economie dell’Eurozona e della Cina hanno visto emergere i catalizzatori per un rimbalzo economico nel corso della fine dell’anno, che hanno portato a valutazioni più elevate e a valute più forti all’inizio del 2023.
Nonostante questo rimbalzo, le valutazioni dei titoli azionari globali al di fuori degli Stati Uniti in generale e dell’area dell’euro e della Cina in particolare rimangono al di sotto delle valutazioni medie storiche, il che suggerisce che questo non dovrebbe costituire un ostacolo al rendimento.
Tuttavia, l’aumento dei tassi in Europa contrasta con l’ampio allentamento delle politiche in atto in Cina. Questo, unito alle politiche di dividendi, riacquisti e ritorno di capitale storicamente ampie delle principali società cinesi, suggerisce che i venti di coda per gli utili sono più pronunciati in Cina rispetto ad altre parti del mondo in prospettiva.
Pertanto, mentre le obbligazioni continuano a offrire un valore migliore rispetto alle azioni sia in Europa che negli Stati Uniti, gli investitori azionari globali possono potenzialmente trovare un rischio-ricompensa più interessante negli asset non statunitensi e nell’esposizione a valute che non siano il dollaro, per guidare i rendimenti totali nei prossimi mesi.
A cura di Norman Villamin, Chief Investment Officer Wealth Management di UBP
