Le preoccupazioni per il sistema bancario e i mercati finanziari hanno avuto solo un lieve impatto sui mercati azionari nel loro complesso, con i titoli bancari che hanno subito la maggior parte dell’impatto e i titoli growth sostenuti da un forte calo dei rendimenti obbligazionari.
I rapporti di revisione degli utili sono aumentati nell’ultimo mese, ma sono rimasti leggermente negativi in tutte le principali regioni globali ad eccezione dell’Europa, che ha visto una lieve maggioranza di aggiornamenti positivi degli utili. La dinamica degli utili è migliorata anche nei mercati emergenti, ma è rimasta leggermente in rosso in tutti i principali mercati finanziari.
Le proiezioni di crescita degli utili per azione (EPS) attesi per il 2023 per le azioni globali sono rimaste ferme allo 0% (dopo il +10% del 2022), con le attuali previsioni bottom-up a -1% per l’Europa e a +1% per gli Stati Uniti. Per quanto riguarda gli emergenti, la crescita degli EPS del 15% prevista per la Cina è controbilanciata da cali significativi previsti in alcuni Paesi come Brasile (-22%), Corea (-36%) e Taiwan (-12%).
Per l’indice S&P 500, il tasso di crescita degli EPS stimato per il primo trimestre è sceso al -5% dal -4% di un mese fa. Solo i settori finanziario e tecnologico hanno registrato un miglioramento dei tassi di crescita previsti.
Le ultime relazioni sugli utili hanno per lo più confermato che le aziende continuano a tagliare aggressivamente i costi per difendere i margini in un contesto di crescita più lenta. Anche l’alleggerimento di alcuni costi, come il trasporto, sta contribuendo.
Tuttavia, le pressioni sui margini persisteranno anche nel 2023. Ciò significa che le stime sugli utili rimarranno probabilmente orientate verso un calo, anche se questo rimarrà moderato se si eviterà una vera e propria recessione.
Probabilmente il divario tra le aziende che riescono ancora ad aumentare i prezzi e quelle che non riescono più a farlo aumenterà ulteriormente. Questo significa che ci si dovrà aspettare una certa volatilità durante la prossima stagione dei bilanci.
In questo contesto, continuiamo a privilegiare le aziende con una forte visibilità sui loro flussi di utili, che saranno fondamentali per affrontare i numerosi rischi e le sfide che si profilano all’orizzonte nei prossimi mesi, come ad esempio una maggiore difficoltà di accesso al credito, che in ogni caso avrà un costo più elevato.
La fiducia nel sistema finanziario è fondamentale, ma è troppo presto per valutare i danni economici causati dalle recenti turbolenze. Di conseguenza, rimaniamo cauti sull’azionario nel suo complesso, preferendo i mercati non statunitensi che, a nostro avviso, offrono un miglior rapporto rischio/rendimento.
Conseguenze su asset allocation
Abbiamo acquistato oro per aggiungere un’ulteriore diversificazione ai portafogli. In effetti, l’attuale contesto è particolarmente favorevole a questa asset class come copertura contro un’inflazione che fatica a scendere, le forti tensioni geopolitiche o lo stress nei mercati finanziari. Inoltre, i tassi d’interesse sono ormai vicini ai loro massimi e il dollaro è sulla buona strada per continuare il suo percorso ribassista dopo la temporanea tregua di marzo. Abbiamo ridotto la posizione sulle azioni cinesi a neutrale come mossa di gestione del rischio nel caso in cui si manifestasse uno shock creditizio nei prossimi mesi.
Nel comparto azionario, già a gennaio abbiamo aggiunto un’esposizione alle materie prime. Nonostante la recente battuta d’arresto, continuiamo a credere che anni di investimenti al di sotto della media e tensioni geopolitiche dovrebbero sostenere il settore.
A cura di Norman Villamin, Chief Investment Officer Wealth Management di UBP
