La Fed si atterrà alla sua attuale politica di inasprimento per contenere l’inflazione in USA, anche a rischio di mandare l’economia in recessione. Si tratta di un cambiamento di paradigma da parte delle banche centrali? Qual è la migliore strategia di investimento in questo nuovo contesto?
Gli investitori sembrano avere ancora la sensazione che le banche centrali siano sempre presenti in caso di “difficoltà”. Si tratta della famosa “banca centrale put”. Ma questa “protezione implicita” sembra ora vacillare dopo l’ultimo discorso di Powell.
Quest’anno ha portato un radicale cambiamento di tono, con Powell che ha suggerito un ritorno dell’inflazione in USA al di sotto del 2%. Questo potrebbe richiedere del tempo. Quindi il ritmo del rialzo dei tassi non rallenterà. Powell è disposto ad assumersi la responsabilità di un marcato rallentamento dell’economia, con le sue conseguenze negative per le famiglie e le imprese. La situazione attuale è diversa da quelle precedenti. Questa volta gli stimoli monetari sono stati diretti ai consumatori e alle imprese, mentre nei casi precedenti la liquidità era immagazzinata nei bilanci bancari.
L’inflazione in USA potrebbe essere stimolata nel breve periodo da due fenomeni: – il mercato del lavoro è ancora molto rigido, poiché molte persone non vi sono ancora rientrate dopo la fine della crisi del Covid; quasi 19,9 milioni di americani non cercano lavoro, in aumento rispetto ai 19,1 milioni del 2019.
Joe Biden deve ripristinare la sua immagine mantenendo alcune promesse della campagna elettorale. Ad esempio, ha appena proposto di condonare alcuni debiti degli studenti a determinate condizioni; ciò aumenterà ulteriormente il deficit fiscale e stimolerà la domanda a breve termine. Alcuni economisti stimano che aumenterà l’inflazione dello 0,2%-0,3% annuo. A lungo termine, le strozzature causate dalla riapertura delle economie e dalla fine delle chiusure in Cina dovrebbero essere eliminate piuttosto rapidamente. Ma rimane la questione a lungo termine dei costi energetici
In breve, nessuno è in grado di comprendere appieno questo stato di inflazione senza precedenti o di dire quanto durerà. Le banche centrali non hanno quindi altra scelta se non quella di assumere una posizione molto ferma.
I mercati hanno recepito questo reiterato atteggiamento da falco. Non si prevede più alcuna riduzione del tasso sui Fed Funds nel 2023 e l’intervallo obiettivo di fine 2023 è ora 3,50%/3,75%. In queste condizioni, il rendimento del T-Note a 10 anni dovrebbe stabilizzarsi tra il 3,00% e il 3,50%. Questo è ora il nostro scenario centrale
Sul fronte economico, la tendenza è chiaramente verso un rallentamento. Gli indici PMI dei principali Paesi, che sono indicatori economici anticipatori, sono ovunque in ribasso, anche in Cina, sebbene si trovi in un diverso ciclo di ripresa post-sbloccaggio sulla scia della sua politica “zero-Covid”.
Non è il momento di adottare strategie di investimento aggressive! Tuttavia, non perdiamo di vista due fattori positivi: le valutazioni azionarie appaiono ragionevoli e possono sopportare revisioni al ribasso degli utili; inoltre, i mercati sono attualmente così pessimisti che la minima buona notizia scatenerebbe rally molto aggressivi.
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Tassi d’interesse
È improbabile che la volatilità dei tassi di interesse si indebolisca nel breve termine. Una maggiore visibilità richiederà una tregua dei prezzi dell’energia e la pubblicazione di diversi dati che mostrino un rallentamento della dinamica dell’inflazione sottostante. Manteniamo la nostra visione positiva sulle obbligazioni societarie, basata sui rendimenti sia dell’investment grade, superiori al 3%, sia dell’high yield, leggermente inferiori al 7%. Nonostante l’imminente crollo economico, i livelli di carry offrono un significativo cuscinetto protettivo.
Scenario centrale
Le banche centrali hanno comunicato chiaramente la loro volontà di combattere l’inflazione, anche a costo di compromettere la crescita. Ciò è in contrasto con le previsioni dei mercati di un allentamento ai primi segnali di rallentamento dell’economia. Le banche centrali hanno risposto anche alle aspettative di inflazione, che ancora una volta stavano andando fuori controllo. Il loro tono è stato pienamente prezzato nelle sezioni lunghe delle curve dei rendimenti, che ora sono tornate a livelli che riteniamo molto più coerenti con il ciclo di rialzi dei tassi a breve termine e con le incertezze sull’inflazione. I mercati azionari continuano a oscillare tra le basse valutazioni e le forti incertezze sulle sfide dei prossimi mesi. Quindi, ci atteniamo al nostro approccio, che consiste nell’aggiungere rischio durante i ribassi del mercato e nel ridurlo durante i rialzi, senza che al momento si manifesti una chiara tendenza.
Analisi di Jean-Marie Mercadal, Head delle strategie di investimento di OFI Holding e Eric Bertrand, CIO di Ofi Asset Managment
