Ofi AM: I paesi hanno ora un maggiore potenziale di crescita? La ripresa dell’inflazione è solo temporanea?
E ancora: le politiche delle banche centrali torneranno alla normalità? Infine, quale strategia di investimento è la migliore? I mercati azionari hanno raggiunto nuovi massimi, mentre i rendimenti delle obbligazioni sono rimasti sorprendentemente stabili. Il periodo che stiamo vivendo sembra, infatti, essere guidato da una doppia fiducia, da un lato nella ripresa molto potente dell’attività economica, guidata dalla frenesia delle riaperture e dalle banche centrali, il sostenitore di ultima istanza. I mercati non sembrano ancora preoccupati di una possibile ricomparsa della pandemia sotto forma di nuove varianti, che cominciano a scatenare alcune restrizioni in Australia, Portogallo e altri paesi. È vero, la crescita è rimbalzata più del previsto, con gli Stati Uniti fissati quasi al 4% quest’anno e al 4% l’anno prossimo, e la zona euro probabilmente al 5% e al 4%. Lo slancio sembra rallentare un po’ in Cina, ma, d’altra parte, è stata risparmiata una recessione nel 2020 ed è anche riuscita a riprendersi molto bene. Quindi, il livello di attività del 2019 è sul punto di essere superato, ed è probabile che il rimbalzo continui. Tuttavia, le finanze pubbliche, che erano già in difficoltà, sono notevolmente peggiorate durante la crisi. I rapporti debito/PIL sono ormai superiori al 100% in molti grandi paesi afferma Ofi AM.
Sembrerebbe quindi impossibile tornare a livelli “accettabili” solo attraverso politiche di “austerità”, in particolare nel contesto sociale e societario al momento potenzialmente instabile nella maggior parte dei grandi paesi. Questa è una delle principali conseguenze di questo “mondo di domani”: il debito è stato, in un certo senso, sterilizzato dalle banche centrali e, piuttosto che ridurlo, i governi dovranno investire in infrastrutture o reti di telecomunicazione, per esempio. Un altro obiettivo è quello di accelerare la transizione verso un’economia a basse emissioni di carbonio e, in una certa misura, di reshoring delle industrie per limitare i rischi della catena di approvvigionamento e ridurre la loro impronta ambientale. In cambio di questi servizi, i governi chiederanno alle imprese e agli individui più ricchi più tasse. Per esempio, negli Stati Uniti, è stata approvata una tassa minima del 15% sulle multinazionali. L’impressione è quella che stiamo entrando in un mondo di oneri fiscali più pesanti, così come di una regolamentazione più pesante. Ci aspetta un mondo post-Covid-19 di reshoring e un’economia più verde è più inflazionista? In parte sì. Il costo di una tonnellata di carbone è più che raddoppiato negli ultimi mesi ed è probabile che continui a salire.
Investimenti massicci nell’elettrificazione dei trasporti e della produzione richiederanno spese di capitale molto pesanti. Al contempo, la riduzione degli investimenti nell’esplorazione petrolifera potrebbe mandare i prezzi del petrolio sopra i 100 dollari al barile. In breve, tutto questo alimenterà le tensioni sui prezzi. Le compagnie le trasferiranno nei loro prezzi? Per il momento afferma Ofi AM, i mercati non sembrano pensarlo. Anche se non siamo ancora convinti del fatto che l’inflazione sia strutturale o meno, ci aspettiamo che questa ripresa duri diversi mesi e che finisca per pesare sui mercati obbligazionari, almeno in parte. Tassi d’interesse I mercati non credono alle proiezioni sui tassi a lungo termine della Fed Attraverso il suo presidente, Jerome Powell, la Fed ha annunciato che i membri del suo Federal Open Market Committee forniranno “presto” dettagli su un possibile cambio di ritmo del suo programma di acquisto di asset. L’annuncio accennava al tapering (riduzione dei programmi di acquisto) ed è arrivato con la proiezione di un primo rialzo dei tassi di riferimento già nel 2023. Il mercato ha reagito naturalmente appiattendo la curva dei rendimenti, come ci si aspetta in una fase di politica monetaria come questa. Nella zona euro, la BCE si mantiene su un piano molto difensivo e vuole evitare un peggioramento delle condizioni finanziarie in questa fase di ripresa economica.
Non ci aspettiamo che il rendimento del decennale tedesco salga verso lo 0% entro la fine dell’anno, visto il prossimo aumento sul lato dell’offerta del mercato dei titoli di Stato (compresa l’Unione Europea e il finanziamento del suo programma “Next Generation”), nonché le tendenze che ci aspettiamo sui tassi USA. Gli spread (differenza tra i tassi) rimangono abbastanza stabili e a livelli ridotti sia nell’investment grade che nell’high yield. Non ci aspettiamo grandi cambiamenti nei prossimi mesi, sulla base del nostro scenario di un aumento moderato dei tassi sia in termini di ritmo che di portata. Questo crea un ambiente favorevole al carry trade e giustifica l’aumento dell’esposizione all’high yield in caso di un aumento temporaneo dei tassi. Azioni Un semestre da record Con guadagni di quasi il 15% su entrambe le sponde dell’Atlantico, e persino del 20% per il nostro indice nazionale, se si includono i dividendi pagati, i mercati azionari hanno realizzato uno dei più grandi semestri della loro storia afferma Ofi AM. Le azioni non sono prezzate solo in base ai loro guadagni futuri, ma anche in confronto ai tassi di interesse a lungo termine e, su questo punto, il livello ancora moderato dei tassi di interesse, soprattutto in Europa, è un argomento potente.
La stagione dei resoconti del primo semestre segnerà le prossime settimane. È improbabile che ci siano brutte sorprese, a giudicare dalle indicazioni fornite dalle aziende che sembrano avere un’ottima visibilità sulle loro prospettive di business sia nell’anno in corso che nei prossimi. La questione sarà se il continuo aumento dei prezzi delle materie prime, in particolare l’impennata del prezzo del petrolio e alcune pressioni salariali in alcuni settori, influenzeranno i guadagni. Per settore, la sovraperformance dei ciclici e dei value rispetto ai difensivi finora quest’anno è stata cancellata completamente dal ritiro dei rendimenti americani a lungo termine. Ma tutto questo potrebbe cambiare con un nuovo aumento, anche modesto, di questi rendimenti. Il nostro scenario centrale La prima metà dell’anno si è conclusa con un’ottima performance delle azioni in un contesto di stretto controllo dei tassi da parte della banca centrale.
Con la riapertura dell’economia, la Fed ha cominciato a prospettare la possibilità di ridurre la sua politica molto accomodante nei prossimi mesi. I mercati hanno reagito bene a questa notizia per il momento. Il prossimo periodo sarà probabilmente più incerto, in quanto, a nostro avviso, potrebbe essere guidato dall’inflazione, dalla politica fiscale e dalle tendenze pandemiche afferma Ofi AM. Di conseguenza, manteniamo la nostra posizione neutrale sulle azioni nelle nostre allocazioni strategiche, basandoci sulla convinzione che una fase più volatile sui mercati aprirà nuove opportunità a prezzi più interessanti. Il nostro pensiero si basa sull’idea che le misure di stimolo annunciate in vari paesi offrono una prospettiva positiva per i prossimi trimestri, finché gli investitori sono fiduciosi che la banca centrale continuerà a guidare i rendimenti delle obbligazioni.
Analisi di Jean-Marie Mercadal, Head Investment Strategies Ofi Holding e Eric Betrand, CIO Ofi AM
