PIMCO: Siamo ancora in un mondo in cui c’è molto poco rendimento. Quindi questo è un ambiente di mercato, o un ambiente di trading, in cui si ha la sensazione che la gente voglia aggiungere durata o esposizione ai tassi di interesse.
Naturalmente, ci sono alcune preoccupazioni legittime sull’inflazione ma, in generale, c’è molta domanda repressa per l’esposizione ai tassi d’interesse. Pensiamo che ciò stia aiutando a sostenere i rendimenti, persino a guidare i rendimenti verso il basso. Ma da una prospettiva fondamentale, osservando attentamente i dati economici nel corso degli ultimi due mesi, ci sono stati segnali che abbiamo raggiunto il picco di crescita, che molto dell’impatto dello stimolo che si è verificato l’anno scorso sta cominciando a dissiparsi, che queste varianti COVID, guidate da Delta, naturalmente, stanno portando ad una certa pressione di crescita o di riapertura che stiamo vedendo in tutta l’economia qui in questo paese, ma anche in altre regioni del mondo, in particolare nei mercati emergenti. E questo, secondo noi, ha fatto sì che il mercato riducesse un po’ le sue ipotesi di crescita. Pensando agli investimenti nei mercati pubblici e privati, i clienti stanno cercando di essere creativi per mantenere i rendimenti che si aspettano, o date le valutazioni piuttosto piene, cercando resilienza e protezione dove possono trovarla. E un modo per ottenere ciò, ovviamente, è essere più flessibili in termini di mandati su cui ci si concentra afferma Pimco
Questo può significare rinunciare alla liquidità, può significare allontanarsi da ciò che c’è tipicamente in un prodotto più tradizionale a reddito fisso o azionario di tipo benchmark. È fondamentale fornire soluzioni che cerchino di creare mandati flessibili, quando un cliente può permettersi di rinunciare a un po’ di liquidità. E nell’ambiente attuale, con il supporto della banca centrale che ha un impatto così forte sulle aree più tradizionali del mercato, pensiamo che abbia perfettamente senso cercare quella flessibilità, e questo a volte significa sfruttare le opportunità sul lato privato del set di opportunità, ma certamente espandere il mandato, essere più flessibili, a volte lavorare in un modo piuttosto anticonvenzionale come veri partner in vari tipi di mandati strategici, pure. E penso che facendo questo, si possa raccogliere un significativo rendimento incrementale, un rendimento incrementale, se si parla di opportunità di reddito fisso. L’attrattiva relativa di alcuni di questi settori più lontani dalla corsa rimane abbastanza ampia, da una prospettiva storica.
Guardando i mercati immobiliari commerciali, i titoli garantiti da ipoteca commerciale (MBS), il segmento più tradizionale del set di opportunità pubbliche ha visto gli spread comprimersi in modo significativo, attraverso la struttura del capitale. Il rischio AAA, ma anche il rischio a basso rating, anche i segmenti a più alto rendimento di una tipica struttura di capitale MBS commerciale sono diventati un po’ costosi, di nuovo, da una prospettiva storica. Se si guarda allo stesso rischio o a un rischio simile in parti del set di opportunità private, continua ad esserci un valore significativo. Nei segmenti più liquidi del mercato, alcuni temi e mestieri di recupero di Covid continuano a essere interessanti. Il gioco, l’ospitalità, i settori del tempo libero, come esempi di segmenti del mercato che ci aspettiamo continuino a funzionare. Ma quando si passa al set di opportunità private, ecco temi simili, con la capacità di investire con un controllo più diretto, patti di protezione potenzialmente migliori e una gamma più ampia di opportunità .
L’immobiliare commerciale è un’area a cavallo tra il mercato pubblico e quello privato, che ha avuto un po’ di sconvolgimenti durante la pandemia. Quindi, c’è l’opportunità di generare potenzialmente rendimenti nel settore degli alloggi, per esempio. Ma ci sono anche modi per investire con un profilo più resiliente. Segmenti delle aree di qualità superiore dello spazio per uffici, per esempio afferma Pimco. Poi, infine, da una prospettiva molto top-down, anche se siamo all’inizio del processo di recupero, da una prospettiva di valutazione, le cose sembrano a fine ciclo. C’è molto debito là fuori nel mondo. Un sacco di debito all’interno dei mercati di credito aziendale più tradizionali. E a causa di questa domanda di rendimento a livello globale, non si ottiene lo stesso tipo di patti protettivi. Quindi è bello, alla fine del ciclo, avere un investimento che è sostenuto da un edificio reale, sostenuto da un bene solido. L’immobiliare commerciale, anche gli MBS, sono un esempio di un profilo che tipicamente è più resistente rispetto alla garanzia delle alternative di debito aziendale. Non solo; ci piacciono ancora gli investimenti garantiti da beni, gli investimenti legati all’edilizia, in particolare gli investimenti stagionati che non si basano sul fatto che i prezzi delle case continuino ad aumentare, ma hanno beneficiato dei significativi aumenti che abbiamo visto l’anno scorso o due afferma Pimco.
Ma pensiamo che questi siano buoni investimenti di fine ciclo da una prospettiva di valutazione. Siamo sulla difensiva sull’esposizione ai tassi d’interesse. Siamo abbastanza costruttivi, almeno nel caso di base, che l’inflazione rimarrà relativamente sotto controllo e tornerà ai livelli con cui le banche centrali sono a loro agio. Non si viene pagati molto per assumere un rischio d’inflazione significativo nei portafogli, i segmenti di alta qualità del mercato obbligazionario ci sembrano un po’ cari. Poi, infine, ci sono aree dei mercati emergenti che pensiamo abbiano senso per diversificare l’esposizione del portafoglio e generare alcuni rendimenti incrementali. Ma bisogna essere incredibilmente selettivi, a livello di paese, e poi anche all’interno di un paese, determinando quale sia il modo migliore per esprimere le opinioni, dove si tratta di debito estero, tassi locali, valuta.
A cura di Dan Ivascyn, CIO di PIMCO
