I rendimenti dei titoli di Stato sono scesi a causa del picco dell’inflazione statunitense e delle prospettive di una Fed meno restrittiva. Le banche centrali hanno adottato un ritmo più lento nell’aumentare i tassi di riferimento, ma la lotta all’inflazione è rimasta una priorità che giustifica tassi terminali più elevati e una politica monetaria più restrittiva di quanto previsto dai mercati.
Per questo, i rendimenti dei titoli di Stato sono stati volatili nelle ultime settimane.
L’inflazione è rimasta una preoccupazione nei Paesi sviluppati. In presenza di una domanda di lavoro ancora forte e di un aumento dei salari in tutte le regioni, è probabile che la politica monetaria rimanga restrittiva nella prima parte del 2023: le banche centrali vogliono vedere ulteriori aggiustamenti nel mercato del lavoro e una riduzione nella crescita dei salari prima di adottare qualsiasi cambiamento di strategia.
L’aumento dei tassi terminali attesi negli Stati Uniti e nell’Eurozona fa seguito a ulteriori aumenti dei tassi di riferimento, anche se a un ritmo più lento. Come emerge dal dot plot del FOMC, i tassi di riferimento statunitensi dovrebbero raggiungere il 5,0%-5,25%, mentre i tassi della BCE potrebbero avvicinarsi al 3% nel primo semestre del 2023. Nel Regno Unito, anche la BoE potrebbe portare i tassi vicino o leggermente al di sopra del 4%. Inoltre, la BCE seguirà la Fed e la BoE riducendo il proprio bilancio. La BCE ridurrà i reinvestimenti di 15 miliardi di euro al mese nel 2* trimestre e accelererà questo ritmo nei prossimi trimestri.
I rendimenti dei titoli di Stato rimarranno volatili con continui rischi al rialzo, poiché le banche centrali non si sentono a proprio agio con l’inflazione e puntano a tassi terminali elevati. Inoltre, il tetto del debito negli Stati Uniti e un forte aumento delle emissioni nette in Germania nel 2023 potrebbero mantenere la pressione al rialzo. I rendimenti periferici europei potrebbero subire nuove pressioni in questo contesto.
L’aumento dei rendimenti crea opportunità per ricostruire la strategia di carry nel segmento del credito. Le obbligazioni societarie investment-grade, nei segmenti di alta qualità, offrono rendimenti interessanti e le opportunità si stanno ricostituendo anche a favore dell’high yield statunitense che offre rendimenti interessanti e un equilibrio tra rischio e rendimento.
Le strategie di hedge fund presentano le maggiori opportunità in questo contesto. L’aumento dei tassi a breve termine e la dispersione delle performance tra i settori e le società offrono un contesto migliore per le strategie long-short nel settore del credito nei prossimi mesi.
A cura di Norman Villamin, Chief Investment Officer Wealth Management di UBP
